今年以來統計至7/27，MSCI 中國指數下跌17.62%，滬深300下跌14.48%，港股部分，恆生指數下跌11.66%，恆生科技指數跌幅更高達20%，主要承壓於三個原因：互聯網監管、房地產監管、上海封城。
今年以來中國市場表現(%)
中國持續面臨海內外的監管壓力，除了中國政府對互聯網行業進行的一系列的審查監管，海外方面，美國SEC於2020年12月2日通過《外國公司問責法案》，這些監管發展加劇了市場對中美資本市場脫鉤潛在風險的擔憂。
自從中國當局祭出「三條紅線」房市政策後，導致原先依賴高週轉、高槓桿的房企面臨資金斷鏈危機，疫情爆發更是打壓銷售端購房情緒，導致房企償債壓力增大，即使當局祭出下調房貸利率、因城施策的放鬆政策，仍難以改善需求端的頹勢。
上海疫情封控則為壓倒駱駝最後一根稻草，對中國供需兩端造成重創，儘管2022/6中國官方版製造業與服務業PMI雙雙強勁反彈，從結構上來看製造業分項當中的生產(49.7→52.8)和新訂單(48.2→50.4)皆有所回升，說明供需兩端修復情況更為均衡，然而從業人員指數依舊低迷，由於勞動市場往往反應出經濟真實修復情形，在目前政府仍堅持動態清零政策之際，意味著消費與就業將呈現緩復甦，2022/7各地疫情的擾動更是證實了市場原先的擔憂。
中國官方製造業PMI(藍)與服務業PMI(橘)
中國2022年第二季度GDP年增率僅0.4%，雖避免了出現負增長，但仍遠不如預期的1.19%，上半年GDP年增率落在2.5%，若要達到年初兩會公布的2022年全年經濟成長目標5.5%，意味著下半年增速需要達到8.1%才能夠完成當初制定的目標。與2020年疫情復甦由出口帶動相比，此次海外需求疲軟，同時得面對美國緊縮、潛在通膨上行壓力制肘貨幣政策，結合7/20李克強發言稱不會出台超大規模刺激措施，預估下半年不會看到強勁反彈，而是緩步復甦。
美國衰退的機率上升+中國復甦緩慢預計將會是下半年最可能的情境，在此框架下，受益於政策利多的汽車、新能源類股漲幅已高；必選消費方面也多已反應疫情後復甦的利多，把眼光放在先前受限制性政策打壓的房地產、互聯網行業，前者雖早已走出監管政策底部，但以近期房地產高頻數據30大中城市成交面積來看，在6月反彈後7月數據回落，說明此前很可能只是釋放封控期間所積壓的需求，其後傳出停貸事件透露出現金流緊縮的事實，顯現行業仍未走出底部。
今年4月，中國時隔近九個月重啟國產網絡遊戲版號審批；5月17日，國務院副總理劉鶴出席「推動數位經濟持續健康發展」協商會時，表示會支持平台經濟、民營經濟健康發展，支持數字企業在國內外上市。5月18日，總理李克強主持召開穩增長穩市場主體保就業座談會時，亦強調會支持平台經濟、數位經濟在境內外上市融資；7月21日，滴滴被罰款80.26億元人民幣，市場預期未來滴滴相關APP有望重新上架。中國政府一系列作為與其高層決策者言行一致，這表明監管將有望結束，行業風險能得到進一步釋放。
目前美國上市中概股回港上市的主要方式為二次上市和雙重上市，前者上市豁免規則較多，審核周期較短，後者門檻相對較高，且必須遵守兩地不同監管規則。未來在美國上市中概股因跨境監管而可能被迫從美國退市的情況下，在香港雙重上市/二次上市皆可以分散一定風險。下圖整理出已經在港交所二次上市的在美上市中概股，目前於香港聯交所的持股量占已發行股份百分比，與2021年7月27日相比，可看出最新持股比率皆有所上升，市值最高的阿里巴巴更是從46.64%大幅提升至59.95%，這將進一步分散在最糟情境下，下市時所要面臨的流動性風險。
在美上市中概股於香港聯交所的持股量占已發行股份百分比
目前以ADR形式在美國市場上市並已在香港進行二次上市（secondary listing）的阿里巴巴集團，將尋求在港交所雙重上市（dual primary listing）。如果阿里巴巴的轉換申請獲得監管機構批准，可將其視為另一個互聯網監管的放鬆訊號 。兩者最重要的差別為是否可納入港股通，自 2014 年滬港通推出以來，港股通已成為港股市場最大的資金流入來源，通過轉換為雙重上市將有助於南向資金流入，進而推升股價。
雙重上市 VS. 二次上市
| 雙重上市 | 二次上市 | |
|---|---|---|
| 基本概念 | 兩個資本市場均為第一上市地，其須遵守的規則與在香港首次公開發行股份的公司要求完全一致 | 公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際託管行和證券經紀商，實現股份跨市場流通 |
| 監管政策 | 須遵守兩邊市場的監管規定 | 多項豁免優待 |
| 流動性 | 無法跨市流通，可能有價差 | 可跨市流通，價差較小 |
| 優點 | 可納入港股通資格 | 上市流程相對簡單 |
| 缺點 | 上市流程複雜，審核監管嚴格 | 無納入港股通資格 |
資料來源：永豐投顧整理
如前述所提，觀察中國政府近幾個月以來出現監管鬆動的跡象，使得市場情緒面有所回暖，假如此次阿里巴巴能引領中概股於香港雙重上市的風潮，個股將有望獲得重新估值的機會。
標的上相較於滬深300指數，考慮到具前景的互聯網行業於MSCI中國指數權重達32%，且MSCI中國指數股權風險溢價僅6.14%(截至7月27日)，處於近十年以來31.9%分位數水平。綜上所述，中國市場雖具潛在風險，但整體上是處於緩步復甦的階段。
MSCI中國指數風險溢價及歷史區間%
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